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驳中国崩溃论
来源:网络转摘 作者:余永定 点击:472次 时间:2014-04-22 17:10:24
 市场总是在寻找故事,而投资者似乎认为,今年在中国找到了一个新故事。中国增长减速和金融风险积累,让越来越多人感到悲观,全球经济学家警告,可能马上发生崩溃。

   对中国的悲观预测,在过去30年来早已见怪不怪,没有一个成为现实。今天的预测真的会不同吗?

   简单的答案是否定的。和过去的预测一样,今天的警告,基于不利于中国的历史先例和普通指标;但中国的经济特征是独一无二的,因此这样的预测不可能准确。

   说到底,中国经济的复杂性和特殊性,意味着评估当前状况和表现,需要以细节为导向的分析,尽可能多考虑抵消性因素。预测大部分毫无意义,因为基本假设总是在变化。

   以中国的高杠杆率为例,许多人认为,这将成为引发危机的重大因素。他们指出,毕竟曾经历过大规模信用繁荣的发展中国家,最终都出现了信用危机和经济硬着陆。

   不过,在评估中国是否会蹈此覆辙时,必须考虑一些具体因素。中国债务占国内生产总值(GDP)比率固然很高,但其他许多成功的东亚经济体也是如此,比如台湾、新加坡、韩国、泰国和马来西亚。并且中国的储蓄率要高得多。给定其他条件不变,储蓄率越高,高债务占GDP比触发金融危机的可能性越小。

   事实上,中国的高债务在很大程度上,是储蓄率和投资率同时高企的结果。此外,尽管无法偿还的贷款让债务负担加重,但中国主要银行的不良贷款率仍低于1%。

   基于这些考虑,如果认为中国的债务占GDP比,确实构成了金融稳定的巨大威胁,还存在一个问题:危机是否可能发生。只有所有高债务负担和金融危机爆发之间的具体联系都存在,才可以做出假设性的论断。

   中国的房地产泡沫,经常被认为是危机的一大可能催化因素。但危机会如何展开,谁也说不清。

   不妨假设房地产泡沫已经破裂。中国不存在次贷,要获得按揭,首付比例可能超过50%。给定房地产价格难以出现如此大幅的下跌,则泡沫的破裂拖不垮中资银行。即使房地产价格下跌超过50%,商业银行也可以存活下来——次贷仅占银行总资产的20%左右。

   与此同时,价格剧降会吸引大城市的新买家,让市场企稳。中国最近宣布的城市化战略,应能确保城市人口结构支持内在需求。如果这还不足以防止灾难,政府还可以收购未出售住房用于社会保障房。

   此外,如有必要,银行可以拍卖抵押品回收资金。最后,政府也可以介入,如20世纪90年代末、21世纪初那样,将不良贷款从银行账上剥离。事实上,中国有巨大的外汇储备,向商业银行注入资本根本不需要犹豫。

   这样的情景可能性很低。中国银行系统确实面临存贷款期限不匹配问题所产生的风险。不过,这一不匹配的程度,比一些观察者认为的轻。事实上,中资银行平均存款期限是九个月左右,中长期贷款只是刚刚超出总未偿还信用的一半。

   如果政府的资本账户自由化步子迈得太大太快,就会产生更大的风险。如果中国放松跨境资本流限制,意外冲击就可能引发大规模资本外逃,拖垮整个金融体系。因此,中国在可预见的未来,应该保持对短期跨境资本流的管制。

   同样的,中国政府必须纠正一个基本矛盾。由于监管套利肆虐(银行借此寻找漏洞规避不利规则)和信用市场分裂,货币利率稳步上升;与此同时,产能过剩却让资本回报快速下降。

   如果中国政府不能扭转这一趋势,金融危机——不管以何种形式——就将难以避免。但是,考虑到当局有很大的政策干预余地,即使不能完全排除崩溃的可能,短期也不太可能发生崩溃。

   作者是中国世界经济学会前主席、中国社会科学院世界经济与政治研究所前所长、中国人民银行货币政策委员会前委员。

  

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