当前位置:首 页 >> 学术研究 >> 经济学 >> 中国究竟将面临通胀还是通缩?
学术研究
点击排行
最新文章
热门标签
哲学 影评 符号学 分析哲学
管理 经济危机 贫富差距
传播 新闻 和谐社会
历史 胡塞尔  人口比例
郎咸平 华民 林毅夫 价值观 
司法公正 国学 正义 人文 
存在主义 现象学 海德格尔
经济学
中国究竟将面临通胀还是通缩?
来源:网络转摘 作者:李迅雷 点击:12541次 时间:2013-06-03 17:10:26
通胀是中国国内居民长期担忧的话题,尤其当M2余额超过100万亿,同比增速在4月份仍达到16%之后,通胀担忧再度加剧。但货币超增是否一定会导致通胀呢?其实应该对M2的来源与去向进行分析,而不能简单地认定M2与通胀之间存在必然因果关系,尽管从长期趋势看通胀是难以避免的。
  
  分类价格指数更能解释M2对物价的影响
  
  国家统计局每月公布的价格指数主要是PPI和CPI,大家一般都把CPI即居民消费价格指数看成是通胀率,但CPI是由八大类商品和服务项目所构成的,这八大类的权重构成能否真实反映社会的实际通胀水平,一直争议很大。但不管怎样,该指数的变化趋势应该与真实通胀水平的变化趋势一致。因此,即便大家怀疑CPI大大低于实际通胀水平,但至少应该承认,今年以来,实际通胀水平并没有随M2的再度高增长而显著上升。
  或许你可以认为通胀会滞后于M2增速的上涨,但从2000年至今,M2几乎一直处于超高速增长,累计涨幅超过400%,但官方公布的CPI的累计涨幅大约只有30%左右,即便实际通胀累计超过60%,也远不如M2规模膨胀得那么迅猛。原因何在?我们不妨尝试着从分类价格指数角度去寻求解释。
  比如,PPI是工业品出厂价指数,在过去一年多以来,一直为负数,这实际上反映了产能过剩的状况,而产能过剩的原因,又与2009年起大规模投资、不断扩大产能相关。
  由于M2构成中的最大份额是信贷,信贷主要是用于投资类项目,消费类信贷占比很少,而投资的目的大多为了扩大供给,当供给大于需求时,价格就会出现回落。中国在过去30多年中很少出现CPI超过PPI的情况,说明中国经济高增长的内在动力还是需求。但在2009年出现了PPI负增长并低于CPI的现象,原因是次贷危机导致外需急剧下降。如今再次出现CPI大于PPI的情形,可以再次确认中国已经步入重化工业化的后期,通过扩大供给方式刺激经济已经难以拉动经济保持高增长。
  再从最终需求端的角度来分析M2与CPI之间的关系。因为M2的一面是信贷,另一面是储蓄,因为储蓄率在短期内变化不大,这也意味着,储蓄规模的扩大,消费也会相应增加。从2009年看,由于提出两年四万亿的投资口号,导致投资增速和M2增速大幅攀升,导致低端劳动力(农民工)出现短缺,其薪酬水平也大幅上升,这可以从官方统计中找到确切数据,2009年各省市最低工资平均上浮了20%左右,2010-2012年继续上调。由于CPI中食品权重较高,而中国中低收入人口占比又很高,这就引发了由食品价格上涨导致的通胀,这或许可以解释上一轮通胀的原因。为此,2010年各级政府对通胀采取的措施也是纷纷在食品流通环节上下功夫。
  我们还可以看一个案例:火车票票价自1995年确定后,在过去18年中没有涨价,但头等舱、公务舱机票则从2010年起大幅提升,其中头等舱从过去规定的全价票为经济舱全价票的150%,上升至200%-230%不等。为何火车票不允许涨价,但头等舱机票却可以市场化定价呢?道理很简单:过去10多年来中国的贫富差距大幅扩大,占人口比例绝大多数的中低收入阶层对价格非常敏感,对涨价的承受能力偏弱;而占人口比例少数的高收入群体则对价格波动不敏感。因此,我们实际上可以根据不同阶层的恩格尔系数(食品消费占总支出比重)来编制分类的CPI。
  假如分别编制高收入者CPI、中等收入者CPI和低收入者CPI,那么,就不难判断高收入者的CPI中权重大的,可能是服务类消费(如雇佣保姆)和奢侈品消费,其涨幅远大于食品(即低收入者CPI权重最大的)。因此,M2只是代表货币余量大小,好比一群大小不等的水池子中的总水量,由于水在各个池子中的分布不均,各个池子的水位高低不同,官方公布的CPI或许是那个注水量较少的池子中的水位。故我们不能因为M2余额大幅增加,就一定认为官方公布的CPI就得大幅上升,尤其当M2中的相当一部分流向被高收入群体时,CPI就不会呈现大幅上涨的趋势。
  
  M2增速再度走高并不意味着经济走强
  
  从历史上看,M2增速上行总能带来GDP增速的后续走高,因为M2与投资活动具有较高的相关性。但从2013年前四个月看,无论是固定资产投资增速、还是工业增加值、工业用电量还是铁路货运量的增速,都呈现回落态势。这种"货币空转"的现象实属罕见。导致M2高增长的原因主要是两个,一是西方发达国家普遍实行低利率政策,与国内利率水平存在较大的利差,导致热钱流入,外汇占款大幅增加;二是目前固定资产投资中两大重头:制造业投资和基建投资,由于产能过剩及盈利项目大幅减少,投资回报率明显降低,对现金流的贡献也大幅减少,故需要更多的资金用于还本付息和满足新的投资项目。
  据统计,到2012年末,中国的政府、企业与居民的债务余额累计达到96万亿,与GDP之比超过170%,估计2012年这些债务的利息成本在五万亿左右,这就可以解释即便是存量债务,同样会产生巨额的新增融资,而非仅仅是新增投资才会产生新增融资。尤其当国内利率市场化的过程中,利率水平会有一个先升后降的过程。在草根调研中发现,目前地方政府融资平台的融资需求依然非常旺盛,但在区县一级的融资项目中,抵押物明显不足的现象比较多见,这就导致其需要更高的利息支出才能得到融资,超过10%的付息率是十分普遍的融资成本,这就给地方政府未来高成本负债留下了隐患。
  从2012年开始,基建投资的增速开始回升,中国的基建投资过去的重头是用在改善工商业投资环境方面,如大量投资于高速公路、高铁、港口、码头、机场、市政建设等,这些项目大多可以获得收入。但如今很多的基建项目集中在城市轨道交通和农村水利建设方面,这类项目投资周期长,且多属于公益性项目,很难产生现金流。今后,基建投资会更多集中在民生领域,就更难获得现金流了。同样,制造业投资增速的回落,也是源于高毛利率项目的减少,重化工业面临产能过剩的局面。这就可以解释为何投资增速没有明显回落,但投资对GDP的贡献下降。同样,这也是当今为何经济减速、工业增加值增速回落的原因。
  
  短期通胀低于预期 中期存在通缩压力
  
  从2013年第一季度各行业的债券融资增速数据看,零售商贸、医药、餐饮娱乐、纺织服装这几个行业的债券融资增速较高,除纺织服装外,都属于服务业。而2012年服务业投资增速也高于基建、地产和制造业,这是增加有效供给创造需求的结果,其中文体娱乐、信息服务等多个子行业投资增速超过30%。这表明,中国经济已经开始了转型之路。但在这个转型过程中,由于第二产业的GDP规模要超过第三产业GDP,其增速的下降还难以通过第三产业GDP增速的上升来填补,这就将导致中国经济增速会进一步放缓。
  同时,由于第二产业面临总体的产能过剩,导致其每年吸纳的就业人口减少,估计到十三五期间,第二产业就业人口将净减少。第三产业将吸纳更多的就业,但就目前和今后的增长速度,还不足以吸纳每年新增的就业人口,更无法吸纳从一、二产业转移出来的就业人口。因此,随经济增速下滑,中国未来的失业率会上升,从而使得近年来低收入者薪酬快速增长的势头难再延续。经济与居民收入的同步放缓,会降低对通胀的预期,近期各家研究机构纷纷下调了全年CPI预测,大多都调至3%以下。
  从中期看,M2的高增长难以持续,一方面,随着明后年人民币升值预期减弱,国内减息可能性增加,热钱流出中国的概率较大。另一方面,随中国经济结构调整深入,靠政府投资拉动经济的模式难以为继。按国际货币基金组织的估算,目前中国地方债规模已经占GDP的50%,这个估算是否确切,恐怕没有答案,但地方债规模的迅速膨胀,将压缩今后政府刺激经济的政策空间。故今后固定资产投资增速回落到15%以下、M2增速回落到10%以下是大概率事件。
  尽管从眼下看,中西部地区依然处于投资高增长阶段,到处都在大兴土木。但必须得考虑:这些工程项目未来究竟有多少可以产生现金流,有多少债务无法偿还?假如今后因地方政府的资金出现问题,那么全国又将出现多少烂尾楼和半拉子工程呢?尽管目前还看不到这种迹象,但根据目前各地的财税收入、投资规模、债务规模等数据来推算,出现这类问题的概率还是很大。因此,从中期看,中国确实存在通缩压力。

共[1]页

李迅雷的更多文章

没有数据!
姓名:
E-mail:

内容:
输入图中字符:
看不清楚请点击刷新验证码
设为首页 | 加入收藏 | 联系我们 | 投稿须知 | 版权申明
地址:成都市科华北路64号棕南俊园86号信箱·四川大学哲学研究所办公室 邮编:610065
联系电话:86-028-85229526 电子邮箱:scuphilosophy@sina.com scuphilosophy@yahoo.com.cn
Copyright © 2005-2008 H.V , All rights reserved 技术支持:网站建设:纵横天下 备案号:蜀ICP备17004140号